再平衡：恢复目标权重的原理与定期、区间两种方式

权重会自己移动

把权重定为股票60%、债券40%后放着不管，随着时间推移，涨得多的资产权重会自然变大。因为上涨的资产金额增加，涨得少的资产相对变小。一开始符合预期风险水平的组合，几年后可能变得激进得多；在这种状态下，涨得最多的资产一旦掉头，受到的冲击就会比原计划更大。下图显示了在股票涨得比债券快的示例期间，股票权重如何变化。放着不管时，从60%起步的股票权重5年后超过了80%；只在偏离55%~65%时才恢复，则恢复了四次，一直留在这个区间内。

再平衡能做什么、不能做什么

再平衡就是卖出超过目标的资产的一部分，买入低于目标的资产，让权重回到原来的水平。结果是减掉上涨的一方、补上下跌的一方，但如果把它理解为“低买高卖的技巧”就会产生误解。再平衡的主要目的是维持最初设定的风险水平。在某种资产长期稳步上涨的时期，会不断减持它，所以收益往往低于放着不管的情况。反过来，在资产反复涨跌的时期，再平衡有时会对结果有所帮助。事先无法知道会是哪一种，所以与其把再平衡看成保证收益的机制，不如看成按计划保持组合性质的机制更准确。

定期方式：在固定日期恢复

最简单的方法是每季度、每半年或每年在固定日期检查权重，并按目标调整。规则简单、容易遵守，情绪介入的空间也小。但可能出现权重几乎没变，却因为到了日子而做小额交易；或者反过来，两个检查日之间市场大幅波动、权重已经偏离很多，却要等到下一个检查日。周期越短，越能贴近目标，但交易次数和成本也会增加。周期定多长没有标准答案，要综合成本和花费的精力来决定。

区间方式：只在偏离时恢复

区间方式是在目标权重周围设定允许范围，只在超出这个范围时才恢复。设定范围的方法大致有两种。绝对幅度是像目标60%加减5个百分点这样用百分点来定，这时范围是55%~65%。相对幅度是按目标的一定比例来定，例如对目标20%的资产使用相对25%，范围就是15%~25%。对于权重小的资产，绝对幅度可能太宽或太窄，所以有时会同时使用相对幅度。范围越窄，恢复越频繁；越宽，恢复越少。实际中也常把定期和区间结合起来：在固定日期检查，但只在超出范围时才交易。

• 绝对幅度：目标加减若干百分点（示例：60%加减5个百分点 → 55%~65%）
• 相对幅度：目标乘以若干百分比（示例：20% × 25% → 15%~25%）
• 结合使用：在固定日期检查，只在超出区间时交易

如何恢复权重

恢复的方法也有好几种。基本做法是卖出变大的资产、买入变小的资产；但如果有新投入的资金，也可以只买入变小的资产来调整权重。因为不卖出，就不会产生卖出成本和税。把股息或利息收到的现金投入偏少的一方，也是同样的原理。还要决定是一次调整到目标权重，还是只恢复到区间边界。只恢复到边界可以减少交易金额，但更容易再次超出范围。无论用哪种方法，事先写成规则都很重要。没有规则、每次临场判断，就会冒出“好像还会再涨一点，这次先不动”之类的想法，再平衡就变成了预测市场。

成本与税收

再平衡是交易，所以会产生成本：佣金和买卖价差等交易成本，卖出韩国股票时的证券交易税；海外股票的卖出收益要缴纳资本利得税，还有换汇成本。这些成本累积起来，可能超过再平衡想要达到的效果，所以恢复越频繁，越要仔细核算成本。征税方式还因账户类型而异，在可递延纳税的账户内交易和在普通账户中交易，实际得益可能不同。税率和扣除标准会因制度改革而变化，请一并参阅“股票相关税金的种类”和“买卖越频繁漏掉的钱越多”两篇文章，金额较大时请通过官方说明确认现行标准。

用本站的工具查看

在本站的股票比较工具中最多选五个持有资产，查看同一期间的累计收益率，就能算出权重偏离了多少。起始权重为 w、之后收益率为 r 的资产，现在的权重等于 w ×（1 + r）除以所有资产同一数值之和。同一画面上的相关系数和年化波动率，有助于估计哪些资产会让权重变化得最快。股票模拟交易没有自动再平衡功能，但可以用虚拟韩元和美元账户亲自做调整权重的交易，看看手续费和韩国卖出交易税要花多少。相关性与分散的原理，见“分散投资与相关性”一文。

再平衡规则检查表

制定再平衡规则时，请事先写下以下各项。规则要在市场平静时定下来才容易遵守。因为在大跌之中，加买下跌资产的交易在心理上最难；在大涨之中，减持上涨资产的交易最难。

• 各资产的目标权重
• 触发条件：定期、区间，或两者结合
• 恢复程度：到目标还是到边界
• 恢复手段：买卖，还是用新资金和股息调整
• 考虑交易成本和税后的最低交易金额
• 重新审视规则本身的时间

局限与声明

本文的图是为说明原理而随机生成的示例价格，不是真实资产的记录。再平衡的结果因期间、资产、规则、成本和税收而异，不能说哪种规则总是更好。税收制度可能变化，实际交易前请确认现行标准。本文说明的是再平衡的原理和方式，不建议任何特定的权重或交易，也不构成投资建议。